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见山仍是山:如何更全面地认识消费

时间:2019/07/12  点击量:
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广发证券首席微观剖析师  郭磊 博士   杏彩3平台注册guolei@gf.com.cn报告摘要第一,2017年Q2之后,社零总额增速不断在趋向性下行;于是就有一种看法是“消费在变差”,并归结爲一些较难证假的要素如房价拖累等。这一看法进程存在误区。第二,扣除汽车之后的社零:2017年之后并未有趋向下行。第三,我们还可以经过其它几个目标更片面、更狭义地看法以后消费:餐饮支出、快递业务量、手机销量、旅游人数。第四,消费有没有趋向性下降的范畴?从数据上看的确是有的。比方地产系消费的两个典型范畴家具和装潢。第五,如何了解真实的消费:趋向性(地产系衰退)、周期性(名义GDP映射)与构造性(消费晋级)并存。第六,资产价钱能透过数据误区反映真实的消费趋向吗?经过一个案例我们就可以发现,市场是无效的,它并不是只受“社零”增速定性。只需我们目标选择合理,我们就可以看到资产定价精确反映根本面的进程。注释基于社零短期走势就笼统判别消费好还是坏是一个误区。“社会消费品批发总额”(通常简称社零)是我们跟踪消费走势的常用目标。2017年Q2之后,社零总额增速不断在趋向性下行(图);于是就有一种看法是“消费在变差”,并归结爲一些较难证假的要素如房价拖累等。实践上,这一看法进程存在误区:1)随着增长阶段变化,名义GDP增速总归在趋向性下降,消费是这一下降进程的一局部;但消费下降得更慢,即消费的奉献率并非是下降,而是逐渐上升的;2)除总量的升降之外,消费还存在构造性趋向,比方效劳消费、品牌化、三四线晋级;3)从统计意义下去说,社零也并不能完全代表消费,社零的一些单项对总量趋向影响较大,笼统定性容易误导。扣除汽车之后的社零:2017年之后并未有趋向下行。社零增速2017年年中后确实是在趋向性下行;但值得留意的是,同期汽车批发有一轮明显的下行,关于社零总量数据应有分明影响。假如我们在社零总额扣除掉汽车批发额,会发现2017-2018年消费增速根本颠簸(图)。我们还可以经过其它几个目标更片面、更狭义地看法以后消费。一)餐饮支出。餐饮支出增速在2012-2013年曾有一轮大幅下行,2013年一季度统计局指出餐饮数据大幅回落“一定水平上阐明公款的消费遭到一定的抑制”;2014-2015年低基数和群众消费推进餐饮增速局部修复;17年当前的一个重要特点是限额以上与总量走势的分化,限额以上全体颠簸,即餐饮需求更多向规模型公司集中。我们猜想这一进程能够局部和本地生活O2O开展、城市环境综合管理有关,即总量局部膨胀也并非源于需求膨胀,同时规模以上公司表现颠簸。二)快递业务量。线上消费已是消费增量市场中最次要的局部。网上商品和效劳批发额数据似乎处于增速下行区间。但这一数据和社零总量数据一样存在口径切换后的可比性成绩;且2016年底-2018年终是线上消费增速抬高期,后续增速回落一定水平上源于基数。有两个影子目标似乎更值得关注,一是规模以上快递业务业务量增速,近年根本颠簸(图);二是代表性的电商平台的GMV,增速照旧颠簸。三)手机销量。从通讯器材批发或许手机出货量数据看,这一范畴已不复红利期的超高增速,但2016年后增速中枢根本波动,并未有趋向性下降,且这一消费将来还会遭到消费电子代际技术更新脉冲的影响。四)旅游消费。旅游是代表消费晋级的一种重要的商品。假如用国际黄金周游客数代表国际旅游需求,其2014年以来是一个典型周期,增长中枢大致颠簸。出境游似乎处于增速扩张趋向中,2016年-2018年出境游人数增速辨别爲4.3%、7.0%、14.7%。

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