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美国企业利润率见顶了吗?

时间:2019/07/11  点击量:
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导读:在过去二十年,美国企业的利润率飞涨,杏彩3平台注册贡献了股票绝关于现金的一半以上的超额报答。假设没有利润率的持续增长,美国股票会比方今的价值低40%。我们发现市场仍在探求更高的利润率增长点。但是我们以爲,美国企业的利润率可以已经见顶,未来将出现一个下滑的进程。  概述  股票的暂时估值主要依赖于对利率润的预期。假设利润率的增长可以被推导出来,那麼估值看起来会很合理。假设利润率停滞不前,估值会有些高但也不会太糟糕。但假设利润率回归于历史均值,那麼股票价值就被高估了。  在过去几十年里,几乎一切影响的利率润的主要要素都在改善。工人的谈判力气下降,企业税率下降,关税下降,全球化更普遍,科技进步带来了更大的消费规模和更低的边沿本钱,反垄断的执法力度放松,并且利率下跌。这些要素创造了历史上对企业最友好的商业环境。桥水:美国企业利润率见顶了吗?剩余7张图片,去APP反省 >  注:左图代表人工本钱占比下降;右图代表工会占比从80年代末尾大幅下降桥水:美国企业利润率见顶了吗?  注:左图代表美国企业税率的下滑;右图代表美国国债利率下滑  这些现象相互作用,比如全球化削弱了工人的立场,企业获得了更多的政治声响,而政治推进了这些改动。但是,这些要素中的很多如今遭到了要挟。很多推进利润率增长的要素很可以不会持续,而一些甚至会反转。我们以爲我们处在一个企业利润率的拐点,而假设这完成了,美国股票会面临严重的估值成果。桥水:美国企业利润率见顶了吗?  注:美国股票过去20年年化报答率分解,毛利率扩张贡献了很大一部分的报答率  工人组织的添加带来了工人谈判力气的下降  美国企业利润率增长的最大推进力就来自人工本钱占比的下降。而这一下降来自于工人组织和工会的添加。这一现象的发作来自于一系列相互关联的要素,比如廉价的离岸人工本钱及自动化科技的进步。工会的下降与人工本钱直接相关。在过去二十年中,去工会化更彻底的行业,比如交通及制造业,显示出了更大幅度的人工本钱的下降。桥水:美国企业利润率见顶了吗?  注:全球化的一个好处是工会体系瓦解,给企业带来了庞大的本钱下降桥水:美国企业利润率见顶了吗?  注:工会体系的瓦解结果是,各个行业的名义收入水平自从2000年出现了下滑  全球化使美国企业收益匪浅  受益于科技进步带来的资本和人工愈加高效的整合,全球化的脚步在1990年后加速了。企业将一系列的业务离岸外包,降低了人工本钱,也爲美国的人工工资带来了向下的压力。这一趋向在2001年中国参与WTO之后加速清楚,但在最近有放缓的迹象。这波全球化的动力主要来自于兴隆国度关于中国的廉价休息力的使用,使企业大幅降低了消费本钱。其中一部分经过更低的售价传导给了消费者,但很大一部分却留在了企业里成爲了更高的利润率。但是中国的人工本钱绝关于美国的下跌逐渐腐蚀了这一本钱差异。桥水:美国企业利润率见顶了吗?  另一个全球化关于企业利润率的影响来自于展开中国度扩张的消费市场。下图比较了自1960以来海外市场销售占比关于美国企业利润率的影响。在高增长海外市场有更多销售的公司展示出了更微弱的收入增长和利润率的改善,而相对专注于国际市场的行业和企业的也有改善,但是幅度较小。我们发现外包化更彻底的行业,比如电脑,电子器械和机器消费的利润率增长幅度会大于主要效力境内市场的行业例如公用事业和建筑。

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